Сделка VMware-Broadcom: Потенциални клопки и липса на синергии (NASDAQ:AVGO)

Maks_Lab/iStock чрез Getty Images

Липсата на значителни синергии, съчетани с по-квалифицирани конкуренти на пазара, прави Broadcom (NASDAQ: AVGO) лош избор за VMware (NYSE: VMW). Докато офертата на Broadcom вероятно ще отвори цял хост от възможностите на VMware, Broadcom рискува да загуби не само VMware, но и репутацията си.

Резюме на офертата

VMware и Broadcom сключиха споразумение за сливане, като комбинираното дружество се ребрандира като VMware. Сделката за парични средства и акции оценява VMware на 61 милиарда долара, като акционерите на VMware имат избор да получат 142,4 долара или 0,252 обикновени акции на Broadcom. На проформа база бившите акционери на Broadcom ще притежават 88% от комбинираното предприятие, а останалите 12% ще принадлежат на акционерите на VMware.

Обосновка за сливането

Логиката на Broadcom за придобиване на VMware е както следва:

Обосновка за споразумението Broadcom VMware

Broadcom

Broadcom се движи към бизнес модел, по-ориентиран към софтуера, а VMware изглежда е последният в амбициозното пътуване на Broadcom да се превърне в доставчик на корпоративни приложения за жизнен цикъл.

Бизнес модел на Broadcom VMware

Broadcom

Увереността на Broadcom в изпълнението на сделката за 61 милиарда долара произтича от нейния опит.

Опит за намаляване на задлъжнялостта на Broadcom

Broadcom

Въпреки това не можем да намерим достойнство в това споразумение.

Нашият анализ на споразумението

Като начало, нито една от компаниите не е говорила за синергии, произтичащи от сделката. Четенето на прессъобщението на уебсайта на VMware показва само три пъти споменаване на синергии и всеки от тези случаи е в отказа от отговорност. Дори презентацията на Broadcom за придобиването на VMware включва три споменавания на “синергии”, отново в правния отказ от отговорност.

Така че разровихме фирмените записи.

Голяма част от приходите на Broadcom идват от хардуерния бизнес, а софтуерният бизнес има минимален SaaS компонент (ако има такъв).

Разбивка на приходите на Broadcom

Broadcom

От друга страна, SaaS е най-бързо растящият компонент на приходите на VMware.

Разбивка на приходите на VMware

vmware

Така че, на пръв поглед, новото дружество може да има бизнес със софтуер и услуги на стойност 20 милиарда долара. Но за да разберем потенциалните синергии, ние сравняваме бизнеса.

Сравнение на сегментите Broadcom и VMware

Фирмени досиета, авторски анализ

Отбелязваме, че VMware израсна от хардуерно фокусирано устройство Dell-EMC, което подчертава необходимостта от стартиране на VMware като самостоятелна компания.

Придобиването от Google (GOOG) (GOOGL) на Cornerstone, за да помогне за мигрирането на работните натоварвания на мейнфрейм към облака на Google, не трябва да се разглежда като добър паралел, като се има предвид, че Google е хиперскалер, а VMW е интегратор.

Така че, освен ако Broadcom нямаше значителна (>$62 милиарда), нетната стойност на VMware беше отрицателна $876 милиона в края на фискалната година 2022 поради всички пари, които бяха разпределени като дивидент) 5G играе в ръкава си, не можем да видим логика за тази транзакция.

Въпреки това, може да има и други по-квалифицирани претенденти за VMware.

Intel може да е най-подходящата алтернатива на Broadcom

Фактът, че Майкъл Дел и Силвър Лейк се съгласиха да гласуват в полза на сделката, ако бордът на директорите на VMware препоръча сделката, показва, че Dell-EMC е продължил напред и VMware вече е свободен да лети.

Въпреки че Пат Гелсинджър може да се е преместил от VMware към Intel (INTC), най-новата реорганизация на бизнес звената на Intel изглежда много в съответствие с тази на VMware.

Бизнес сегменти на Intel

Intel

Intel Описание на сегментите

Intel

Виждаме огромни синергии за VMware и Intel:

  1. Бизнесът за виртуализация на VMware допълва бизнес звената на Intel CCG и може да даде значителен тласък на CCG.
  2. VMware е лидер в центровете за данни. Тъй като ръстът на приходите от DCAI на Intel се забавя с 22% на годишна база, продажбата на клиенти на VMware може да бъде благодат.
  3. Софтуерните решения на VMware Layer 2-7 биха могли да се възползват от нарастващия мрежов бизнес на Intel, като се очаква NEX да расте по-бързо от пазара.
  4. AXG и Mobileye отново биха могли да се възползват от облачната инфраструктура и управление на бизнеса на VMware, като се възползват от връзките на VMware с големи хиперскейлери.

С нетни парични средства от 6 милиарда долара, Intel няма да има нито проблеми с набирането на капитал, нито проблеми с предизвикването на политическа воля (с Пат като главен изпълнителен директор) за изпълнение на тази транзакция.

Разбира се, рисковете от интеграция след сливането и потенциалната необходимост от продажба на неосновни бизнеси могат да направят това решение трудно.

Amazon и Google можеха да хвърлят шапките си на ринга

Нашата скорошна статия в Amazon (AMZN) обяснява как бебето на Анди Джаси вече е готово да излезе от сянката на дребно и да влезе в VMware Cloud на AWS може да бъде решението, което маркира AWS да стане независим обект. Освен това Amazon не би искал усилията, които положи в работата с VMware, да отидат на вятъра, когато VMWare може да гарантира непрекъснат силен растеж за бизнеса на AWS.

През фискалната 2020 г. също обявихме партньорства с Microsoft (Azure VMware Solution от CloudSimple), Google (Google Cloud VMware Solution от CloudSimple) и Oracle (Oracle Cloud VMware Solution) като част от нашия VCPP, които позволяват на клиентите да стартират собствено базирано на VMware решения. работни натоварвания в Azure, Google Cloud и Oracle Cloud. Нашите партньорства с AWS и други доставчици на публичен облак може да се считат за конкурентни помежду си и с други партньори на VCPP, докато някои партньори могат да изберат да включат решения като VMware Cloud на AWS като част от предлаганите от тях управлявани доставчици на услуги.

Източник: VMware 10K – 2022 г

Google може да бъде в битката с GCP и се превърна в страхотна сила под ръководството на Томас Куриан, който преструктурира звеното за GCP миналата година. Добавянето на водещ доставчик на хибриден облак ще помогне на Kurian да продължи усилията си за модулиране на GCP.

Макар че парите за това е малко вероятно да бъдат проблем за Amazon или Google, ние вярваме, че Amazon има предимство предвид дългогодишната връзка и растеж на VMware с AWS.

За отбелязване: За читателите, които търсят по-голям контекст в дискусията в облака, може да си струва да прочетете следната статия: Masters Of Cloud, Част 4: Светът след COVID.

IBM може да е тъмният кон

Един от аргументите срещу придобиването на VMware от всички хиперскейлери (включително Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL) и други) е потенциалната загуба на неутралност на платформата и един от най-големите USP на vmware. След придобиването от IBM на Red Hat, VMware беше може би единственият останал хибриден облачен плейър за чиста игра. Въпреки че IBM намалява флаба, за да се съсредоточи върху софтуера, смятаме, че добавянето на VMware може да създаде хибриден облачен гигант.

Това, което противоречи на това споразумение, е способността на IBM да набира необходимите средства и историческата ожесточение между Red Hat и VMware.

Докато много други големи технологични компании могат да разберат VMware, ние смятаме, че Intel и Amazon са лидерите.

Какво VMware може да възстанови

Офертата на Broadcom

Разглеждаме пазарната капитализация (от 18 май или преди да започнат да се появяват слухове за сделка) на Broadcom и VMware, за да разберем синергията, приписана на тази сделка.

Синергии на споразумението Broadcom VMware

Авторски анализ

Тъй като оперативните взаимодействия изглеждат ограничени, приемаме, че Broadcom е трябвало да сподели приблизително 50% от потенциалните синергии с VMware, за да го направи привлекателен за акционерите на VMware. Съответно, ние вярваме, че общото създаване на стойност в тази сделка представлява приблизително 20% от комбинираната пазарна капитализация на двете компании.

Възможна оферта от Intel

Да предположим, че незначителните оперативни синергии на Broadcom могат да доведат до някакъв вид създаване на стойност от 20% за комбинираното предприятие. В този случай вярваме, че оперативните синергии на Intel биха могли да създадат 40-50% от комбинираната стойност на пазарната капитализация.

Intel VMware Synergies

Авторски анализ

Ако приемем, че синергията между двете компании е 50-50, Intel лесно може да предложи 25-40% повече от предложението на Broadcom. Intel може да предложи повече, като се има предвид, че сливането е малко вероятно да създаде културни предизвикателства, като се има предвид, че Пат е или е бил ръководител на двете компании.

Какво може да предложи Amazon

По-рано изчислихме, че AWS струва около 1,5 трилиона долара.

Оценка на Amazon

Авторски анализ

Въз основа на това вярваме, че AWS може да види значителни синергии при навлизането в центровете за данни на VMware. Смятаме, че 30-50% синергии биха могли да бъдат възможни, като се има предвид експертният опит на AWS в мащабирането на предприятия. На същия дъх отбелязваме също, че Amazon едва ли ще е готов да предложи повече от 10% от тези синергии на VMware, като се има предвид съществуващото разчитане на VMware на AWS.

VMware AWS Synergy

Авторски анализ

Нашият анализ предполага, че друг потенциален 20-120% повишение в допълнение към офертата на Broadcom не е малко вероятно, ако AWS реши да последва VMware.

Офертата на Google може да бъде на подобни линии, но може да бъде много по-добра, тъй като ще трябва да изплюят много повече синергии с VMware, като се има предвид липсата на зависимост от VMware, подобна на AWS. Това, което може да обезкуражи Google, е неотдавнашното му придобиване на Mandiant, което може да отнеме известно време, за да се интегрира напълно в облачното подразделение. Въпреки това, ние ще бъдем внимателни към реакцията на Kurian към сделка с VMware.

Заключение

След последния кръг от изплащане на дивиденти от 9 милиарда долара, Dell изглежда освобождава VMware от лапите си. Първият претендент постави цена от 61 милиарда долара на актив, който по същество е входът към центровете за данни. Концептуално смятаме, че има смисъл VMware да бъде придобит, но липсата на синергия с Broadcom може да направи Broadcom работен кон. Оставаме положителни за VMware и отрицателни за Broadcom, като се има предвид потенциалната вреда за репутацията, с която Broadcom може да се сблъска в светлината на друг неуспешен опит за придобиване.

Add Comment